Penulis Dr. Ibrahim Ingga, M.S., CMA

Dalam beberapa tahun terakhir, bank sentral Jepang, Swedia, Norwegia, Denmark, Swiss, dan negara-negara Zona Euro telah mengadopsi kebijakan suku bunga negatif (Negative Interest Rate Policy) sebagai bagian dari instrumen kebijakan moneter nonkonvensional. Namun, kebijakan tersebut belum mencapai efek ideal dan bahkan menimbulkan beberapa risiko. Secara teori, NIRP dapat menstimulasi ekonomi, menstabilkan nilai tukar, dan mencapai tingkat inflasi yang diinginkan setelah krisis. Namun, terdapat beberapa hambatan dalam penerapannya, seperti batasan batas bawah nol (Zero Lower Bound)

Penyebaran COVID-19 global telah menyeret turun suku bunga netral riil ke titik terendah dalam sejarah, yang menimbulkan tantangan besar bagi instrumen kebijakan moneter tradisional. Banyak bank sentral telah berani menerapkan NIRP untuk mempercepat pemulihan ekonomi, tetapi NIRP kurang efektif dari yang diharapkan dalam kenyataan, karena adanya batasan ZLB. Di satu sisi, kendala ZLB berakar kuat dalam teori moneter tradisional, dan deposan memiliki biaya psikologis terendah yang dibatasi oleh nol. Oleh karena itu, suku bunga negatif cenderung menghasilkan motivasi penghindaran kebijakan yang kuat, yang mengakibatkan tingginya tingkat kebocoran kas bagi bank. Di sisi lain, suku bunga negatif mengurangi laba bank komersial, yang menyebabkan kontraksi pinjaman bank dan memburuknya profitabilitas, yang merugikan bank komersial secara keseluruhan.

Dengan pesatnya perkembangan fintech dalam beberapa tahun terakhir, teknologi blockchain dengan karakteristiknya telah membawa peluang dan tantangan baru bagi sistem fiat tradisional. Merupakan tren yang tak terelakkan bagi bank sentral untuk meluncurkan mata uang digital, yang telah menjadi bidang penting persaingan mata uang internasional. Menurut karakteristik mata uang digital, bank sentral dapat secara akurat mengendalikan aliran dan arahnya untuk memastikan penerapan kebijakan moneter yang akurat. Sementara itu, mata uang digital juga dapat berkembang menjadi alat operasi kebijakan moneter baru bagi bank sentral. Hal ini menunjukkan bahwa itu bermanfaat bagi kelancaran penerapan NIRP dalam kenyataan, yang pada dasarnya dapat menghilangkan hambatan terhadap NIRP. Ketika perekonomian berjalan normal, bank sentral dapat menyesuaikan suku bunga mata uang digital dengan cara yang sama seperti yang mereka lakukan secara tradisional. Namun ketika krisis ekonomi makro terjadi, bank sentral dapat menggunakan karakteristik mata uang digital untuk menghilangkan kendala ZLB dan menerapkan NIRP.

Banyak bank sentral telah mengadopsi NIRP untuk menstimulasi ekonomi, menstabilkan nilai tukar, dan mencapai tingkat inflasi setelah krisis. Namun, NIRP belum mencapai efek ideal yang tunduk pada batasan ZLB. Dan dengan kemerosotan ekonomi dan pembentukan lingkungan ekonomi global dengan suku bunga rendah, sangat penting untuk mengeksplorasi peran regulasi NIRP setelah pengenalan CBDC. Oleh karena itu, studi kami membangun model DSGE berdasarkan lingkungan pasar risiko heterogen untuk menganalisis dampak ekonomi makro NIRP setelah pengenalan CBDC dan membandingkan kerugian kesejahteraan NIRP dengan aturan Taylor yang berbeda. Hasilnya menunjukkan bahwa:

Pertama, guncangan risiko negatif mengurangi investasi, konsumsi, output, belanja pemerintah, dan pinjaman, yang memerlukan NIRP untuk mengaturnya. Namun, hasil “Tanpa ZLB” dapat memperlancar fluktuasi variabel makro secara lebih efektif daripada yang ada dalam “ZLB,” sehingga menstabilkan aktivitas dalam ekonomi riil.

Kedua, CBDC menghilangkan batasan ZLB dan secara efektif menstabilkan fluktuasi ekonomi yang disebabkan oleh NIRP. Hasil respons impulsif dari guncangan teknologi CBDC yang positif menunjukkan bahwa kemajuan teknologi CBDC kondusif untuk meningkatkan output, memperluas investasi, dan mendorong pertumbuhan ekonomi jangka panjang.

Ketiga, bank sentral dapat menerapkan NIRP dengan langsung menyesuaikan suku bunga mata uang digital untuk mempercepat pemulihan ekonomi makro. Hasil respons impulsif dari guncangan suku bunga negatif menunjukkan bahwa hal itu kondusif untuk merangsang konsumsi, investasi, output, dan variabel lainnya. Selain itu, NIRP tanpa ZLB dapat ditransmisikan dengan baik ke suku bunga simpanan dibandingkan dengan “ZLB,” yang secara efektif memperlancar fluktuasi variabel makro dan menstabilkan berbagai aktivitas ekonomi riil.

Mzoughi, H., Benkraiem, R., Guesmi, K., 2022. The bitcoin market reaction to the launch of central bank digital currencies

Lopez, ´ M., 2015. Asset price bubbles and monetary policy in a small open economy. Ens. Sobre Política Economica ´ 33, 93–102